看懂四个核心指标：年化、回撤、胜率、夏普

年化收益：最容易骗人的那个数字

年化收益率是把一段时间的总收益折算成一年的等效复合增长率。公式本身没问题，问题在它被使用的方式。

第一个陷阱是回测区间太短导致的外推放大。一条策略跑了 3 个月赚了 12%，年化折算出来是 57%。但 3 个月只经历了一种行情，把它乘四没有任何统计意义。经验上，趋势类策略至少要覆盖两轮完整的上涨和下跌，时间跨度通常需要两年以上。

第二个陷阱是区间起点选择。从一轮大牛市起点开始测，任何做多策略都很好看；把起点往前挪半年，包含一段下跌，结果可能腰斩。判断方法很简单：把回测区间按年切开分别看，如果收益全部集中在某一年，这条策略实际上只在一种行情下有效。

第三个陷阱是不含成本。手续费和滑点对高频策略的杀伤力极大。一条日均交易 20 次的策略，单边成本 0.05%，一年下来成本就吃掉约 100% 的本金规模的交易额摩擦，很多回测漂亮的高频策略加上成本直接转负。

最大回撤：决定你能不能拿住

最大回撤是资金曲线从历史最高点跌到后续最低点的最大跌幅。它是四个指标里最贴近真实体验的一个，因为它对应的正是你盯着账户浮亏时的那个数字。

为什么它比年化更重要？因为回撤直接决定策略能否被执行。回测里的 50% 回撤只是曲线上一个凹陷，实盘里意味着一百万变五十万，且你不知道它会不会继续跌到 60%。绝大多数人在这个位置会停掉策略，而停掉的时点往往就是回撤的底部。一条你拿不住的策略，年化再高也等于零。

另外要关注一个常被忽略的配套指标：回撤持续时间，也叫水下时长，指从创新高到重新创新高之间的天数。一次 20% 的回撤如果两周就修复，心理压力可以承受；如果水下 14 个月，多数人撑不到修复那天。回撤深度和水下时长要一起看。

这张表说明一件事：回撤的伤害是非线性的。亏 50% 需要翻倍才能回本，而不是再赚 50%。这也是为什么控制回撤比追求收益更值得投入精力。表中数字为算术推演，不构成收益预期。

胜率：为什么 80% 胜率也能亏钱

胜率就是盈利交易占总交易的比例。它是最直观也最容易被误用的指标，因为胜率完全不包含盈亏幅度信息。

决定长期盈亏的是期望值，而期望值需要胜率和盈亏比两个数才能算：期望 = 胜率 × 平均盈利 − 败率 × 平均亏损。只报胜率不报盈亏比，等于只给了一半信息。

下面用具体算术看两条策略。策略 A 是典型的高胜率型：每次赚 1% 就跑，亏了扛到 5% 才止损。策略 B 是典型的趋势跟随型：小止损，让盈利单跑。

策略 A 胜率 80%，看起来十次里赢八次，体验极好，但期望是负的，长期必然亏损。策略 B 胜率只有 35%，连续三四笔亏损是常态，心理很难受，但期望为正。市场上大量「胜率 90%」的宣传都属于策略 A 这一类：靠不设止损或扛单换来的高胜率，代价是某一天一次性亏掉几十次的利润。

还有一个技术细节：胜率对交易次数敏感。20 笔交易得出的 80% 胜率，统计置信度极低，多做几笔就可能掉到 50%。看胜率时先看样本量，少于 100 笔的胜率基本不具备参考价值。上述数字均为算术示例，不构成收益承诺。

夏普比率：把收益按风险归一化

夏普比率的定义是超额收益除以收益率的标准差，直观含义是「每承担一单位波动，换来多少收益」。它的价值在于让不同风险水平的策略可以横向比较：年化 20% 波动 10% 的策略，比年化 40% 波动 40% 的策略更值得放大资金。

常见的参考区间：夏普低于 1 说明收益与波动大致相当，性价比一般；1 到 2 属于可用；2 以上在低频策略里已经相当好；回测夏普超过 3 的低频策略，第一反应应该是怀疑代码有未来函数或过拟合，而不是高兴。

夏普的局限比多数人以为的更严重。它用标准差衡量风险，隐含假设收益率分布接近正态。但加密市场的收益率是典型的肥尾分布：绝大多数日子波动很小，偶尔出现单日 30% 的暴跌。这种分布下标准差会低估极端风险。

更具体的问题是：标准差对上行波动和下行波动一视同仁。一条经常大涨、偶尔小跌的策略，夏普会被上涨的波动拉低，显得不如它实际那么好。反过来，一条平时纹丝不动、偶尔崩一次的策略，夏普可能很高——卖期权类策略就是典型，长期夏普漂亮，直到某天一次性亏掉全部历史盈利。

• 索提诺比率：只用下行波动做分母，修正了对上行波动的误罚。
• 卡玛比率：年化收益除以最大回撤，直接衡量「为了这点收益要忍受多大痛苦」。
• 尾部风险指标：如最差单日收益、5% 分位数收益，专门捕捉肥尾。

指标是怎么被刷出来的

了解指标如何被人为美化，比记住定义更有实战价值。下面四种手法在各类策略宣传里非常常见，识别方法也很明确。

挑区间：只展示最有利的一段。识别方法是要求给出完整回测区间的逐年收益，以及包含至少一轮大幅下跌的时段表现。如果只给一张漂亮的曲线图而不给起止日期和分年数据，基本可以判定是挑过的。

不含成本：省略手续费与滑点。识别方法是看交易笔数——年交易几百笔以上的策略，不含成本的收益毫无意义。要求对方给出总成本占本金的比例，答不出来就说明没算。

参数过拟合：在几万组参数里挑出最好的一组展示。识别方法是看参数邻域的稳定性：把每个参数上下浮动 20%，收益应当平滑变化而不是断崖式下跌。如果只有那一组参数有效，它拟合的是噪声。

扛单换胜率：不设止损，浮亏一律等回本。识别方法是看最大单笔亏损与平均盈利的比值，以及最长持仓天数。胜率 90% 但单笔最大亏损相当于三十次平均盈利的策略，本质是在积累一次性风险。

四个指标怎么联合起来看

每个指标都能被单独刷高：想要高年化就上杠杆，想要低回撤就极少交易，想要高胜率就不设止损，想要高夏普就选一段平静的行情。指标的意义在于互相约束，任何一个孤立看都会被欺骗。

一个务实的筛选顺序：最大回撤是否在你能承受的范围内，夏普是否在 1 以上，交易笔数是否足够多让胜率有意义，胜率与盈亏比组合的期望是否为正，最后确认年化是在含成本条件下算出来的。五个条件都过了，才值得进入样本外验证和小额实盘。

指标之外还有一件事必须做：Walk-Forward 或样本外测试。指标全都漂亮但只在样本内成立的策略，实盘会迅速失效。相关方法可以在量化学院里找到详细步骤，成本对指标的影响可以参考回测成本模型。